2月22日，日本最进攻股指日经225指数收盘39098.68点，向上了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再革命高。外媒Nikkei Asia评述称，日股这一发达或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府阐彰着示，日本旧年四季度实质GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，流畅两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入技巧性败落。按好意思元假想，日真步地GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的气候，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入技巧性败落，东京股市却能创下新高？

日股高涨的驱能源

领先，监管层面东证积极进行上市公司责罚，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条目市净率低于1倍的公司浮现并试验改善门径，以进步股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提议这一条目，便是因为日本股市弥远以来被投资者合计是“价值陷坑”，而酿成这一融会的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样深爱鼓动利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企料理层合计鼓动的钱皆是大水猛兽，不仅创造不了实质的经济价值，还会影响金融阛阓运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓动披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资暖热也受到严重打击。直到旧年，东交所条目企业淌若不成在两年时候内将市净率和ROE拉到法例水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘地方影响，日本成为进攻避险标的地和财富“价值凹地”。而日元低息重复日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元抓续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲稀疏著名外洋机构投资者的号令作用下，日本金融阛阓外资逆势抓续流入。字据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票阛阓，3.17万亿流入关连繁衍品阛阓。跟着日元汇率的回升预期进步，成本阛阓有望不绝诱导外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和发达较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”时间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了粗犷的、大界限财富购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今弥远牛市的基础。非常是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出样子和时点又将加大翌日阛阓的不驯服性。

GDP为何下降

皆说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据浮现，2023年日真步地国内坐褥总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元假想同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而字据日本最新公布的旧年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也便是说，日本经济令东谈主就怕地堕入了技巧性败落。

出现这一气候的原因领先是内需疲软。旧年4季度，住户浮滥对GDP的连累达到0.5个百分点，流畅第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户实质收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭开销同比下降2.5%，为流畅第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也收场了企业加薪。但事与愿违的是，工资高涨的力度根底比不上物价涨幅。数据浮现，2023年11月日本实质工资收入同比下降3.0%，流畅20个月同比减少。

另外一个浮滥走弱的原因是，4季度劳动浮滥环比折年收缩2.5%，浮现出疫情重启后的“脉冲落潮”。何况，上一季度企业开销也发达低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府开销环比折年增速也就怕下降至-0.9%，对GDP的连累为0.2个百分点，为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府浮滥（-0.5%）和天下部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，浮现出财政政策在4季度呈现边缘紧缩气象。

外需方面，西洋等主要生意伙伴增长出现延缓，宁波餐饮神秘顾客所除外需对经济孝顺度仅0.2个百分点，远不足往时的光芒。何况，由于西洋2024年皆不成悉数放弃败落风险，因此日本外需可能不绝承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认翌日一年有败落风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息程度隔断，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推当作用也会收缩。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个进攻原因便是汇率。在日本政府的弥远指导下，抓续贬值的日元大约促出进口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的浮滥疲软。往时两年中日元兑好意思元汇率大幅下落了近五分之一，其中旧年就下落了7%。日本共同社征引经济巨匠的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及弥远以翌日本经济抓续低迷，是酿成日真步地GDP被德国高出的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货彭胀酿成的价钱高涨”，是以股市的涨跌跟步地GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利成分后，以日元计价的日真步地GDP增速流畅第3年转正，时隔34年再革命高，接近泡沫经济闹翻前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本还是走出败落了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中获得了非常可以的进展，其中的不少政策门径也值得咱们学习模仿，但也只可算短期诞生，其走出败落的弥远基调仍待证实。

领先，日本经济和物价时局改善的弥远性、趋势性仍然具有不驯服性。日本近期经济发达较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金回想期“三期重复”，即经济全体处于低点反弹的红利期，时局好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

何况，实质工资尚未收场增长，工资-通胀轮回仍有待证实。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资考虑的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年抓续高增的概率下降。若工资考虑效力不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管步地收入收场历史性上升，但实质收入抓续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减开销，浮滥改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分进口行业的成本也抓续濒临压力。结构性物价高涨对供需两侧形成制约，翌日浮滥者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券参谋浮现，日本从70年代开动老年东谈主口占比向上7.0%，参加老龄化社会；从2005年之后参加超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比向上21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比还是抓续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后开动堕入负增长，还是抓续了16年之久；总生养率从1994年开动跌破国际警戒线1.5‰，当今下行至1.26‰。这将对日原当天浮滥产生抓续影响。

虽然，日本经济更弥远的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又碰到中国的挑战，导致上风行业束缚减少，东谈主均GDP唯有德国的66%，虽然，产业升级问题现阶段唯有好意思国考出了好收获，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思战术博弈加重的布景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益彰着，经济领域也以安保为由按捺中日精深经贸来回。此外，日本还积极反馈并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项技巧出口纵脱门径遥呼相应。

这些“小院高墙”着实大约让日本经济短期受益，但弥远来看，西洋翌日是否至心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时候磨练。淌若不需要，那么重演一次广场公约时刻也犹未可知。

参考而已：

经济引擎能抓续多久？——2024年外洋经济揣摸（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常照旧历史转动？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教授——日本经济系列之（三）

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